【招商策略】降准如期而至,A股再迎东风——投资策略周报(0908)

  货币政策边际放松,逆周期调节力度加大,短期提振市场情绪。降准释放流动性带来期限利差扩大有利于长端利率下行,而利率下行叠加风险偏好改善助推股市估值提升。降准配合LPR新机制引导企业融资成本下降,将对非金融上市公司盈利形成直接提振。在当前“低利率”+“低社融增速”的组合下,股市吸引力进一步提升,叠加资本市场支持政策和科技上行周期,继续看好“券商+科技股”的表现,建议关注计算机、军工、传媒、券商。

  核心观点

  【观策·论市】降准如期而至,A股再迎东风。“全面降准+定向降准”如期落地,货币政策边际放松。考虑到MLF作为LPR报价基准的重要角色以及美联储9月降息概率较高,我们认为未来央行大概率下调MLF利率以引导贷款利率下行。降准主要通过三个途径影响A股:第一,提振市场情绪,考虑到目前市场对后续MLF利率调整仍存一定预期,风险偏好改善有望在短期得到延续。第二,本次降准释放流动性规模较高,带动短期利率下降,期限利差扩大将减小长端利率下行阻碍,叠加全球降息,或推动长端利率下行,助推估值提升。第三,降准配合改革后的LPR形成机制有利于引导贷款利率下降,融资成本降低将直接改善非金融上市公司的盈利。行业配置方面,未来随着降准释放流动性向信用传导,或在一定程度改善社融下行压力,但地产调控力度只增不减情况下社融增速有望保持低位,将形成“低利率”+“低社融增速”的组合,利好券商和科技股的表现,并且历次降准降息后,这两个板块确有较好表现。

  【中观·景气】半导体行业持续释放积极信号。7月,全球半导体销售额同比出现向上拐点,美洲、欧洲、亚洲等地区销售额有所改善,中国区销售额跌幅未出现明显扩大。受非洲猪瘟影响,全国生猪存栏量加速下滑,猪肉供不应求导致猪肉价格持续攀升,生猪养殖利润持续上行,同时带动肉鸡养殖板块。建材进入年内需求旺季,玻璃水泥价格小幅上涨。8月中下旬后,全国气温开始回落,雨水减少,户外施工条件有所改善,贸易商和终端用户备货拉动水泥价格上涨。

  【资金·众寡】政策助力,内外资共振改善流动性。金融稳定发展委员会和国常会连续释放维稳信号,提振市场情绪,融资客投资热情延续,融资余额持续明显回升,降准落地有望提振融资余额继续回升。北上资金在连续纳入国外指数和扩容预期下,流入规模明显扩大,内外自共振助力A股走出五连阳。北上资金的行业偏好在上周有较明显变化,集中增持金融、家电,而对农林牧渔的偏好有所减弱。未来在A股集中纳入国际指数和扩容的预期下,北上资金有望延续流入。另外,重要股东减持动力增强,减持规模有所扩大。

  【主题·风向】下周主题观点方面,可从以下2条主线来参与:第一,政策主线。近期科技产业政策出台较多,可关注人工智能、区块链、数字孪生、集成电路、物联网等;第二,继续关注9月5G手机的密集发布带来的催化,伴随着5G换机周期的来临,具备先发优势的华为将进一步提升市场占有率,相关领域的公司将持续受益。

  【数据·估值】本周整体A股、中小盘股估值上行较为明显。本周大部分申万一级行业估值上调,其中上调幅度靠前的一级行业为通信、计算机、电子和国防军工;估值下行的行业仅有农林牧渔和食品饮料。

  风险提示:经济数据低于预期,政策支持力度不及预期,中美贸易摩擦升级。

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  观策·论市——降准如期而至,A股再迎东风

  9月6日,央行公告将于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,并额外对仅在省级行政区域内经营的城商行下调存款准备金率1个百分点,分别于10月15日和11月15日分两次实施,每次下调0.5个百分点。

  从8月31日国务院金融稳定发展委员会第七次会议提出“加大宏观经济政策逆周期调节力度”,到9月4日国常会指出“及时运用普遍降准和定向降准等逆周期政策工具”,仅相隔两天,降准火速落地,对于引导融资成本下行和支持实体经济发展具有重要意义。

  一方面,货币政策边际放松,释放流动性,有利于利率下行。

  根据央行公告,此次降准释放长期资金约9000亿元,其中全面降准释放资金8000亿元,定向降准释放资金约1000亿元,且并未提及是否置换9月到期MLF(9月9日到期1765亿元,9月17日到期2650亿元)。相比之下,今年年初存款准备金率普降1个百分点,释放长期资金约1.5万亿,对冲到期MLF后,净释放长期资金8000亿元。由此来看,本次降准释放流动性规模较高,带动短期利率下降,期限利差扩大将减小长端利率下行阻碍,或推动长端利率下行。